2016年，中国旅游业持续升温，国内旅游人数突破44亿人次，出境旅游人数达到1.22亿人次，旅游消费总额超过4.6万亿元。在这一片繁荣景象中，旅行社行业的公众公司（包括A股、新三板及港股上市企业）交出了各自的成绩单。本文基于公开财报数据，聚焦旅游业务，对主要旅行社公众公司的盈利能力进行横向对比，看看谁才是真正的盈利王者。

一、样本与指标说明

本文选取了2016年已披露年报的旅行社及相关旅游服务公众公司，包括：A股的众信旅游、凯撒旅游、中青旅（旅行社板块）、中国国旅（旅游服务板块）；港股的香港中旅、锦江旅游（已退市）；以及新三板的南湖国旅、有的出行等。盈利能力主要考察毛利率、净利润率以及净资产收益率（ROE），同时结合旅游业务收入规模。由于各公司业务结构差异较大（如中国国旅以免税为主、中青旅包含景区和IT），我们只聚焦其旅行社或旅游服务相关板块的表现。

二、总体格局：规模与盈利分化明显

2016年，旅行社公众公司旅游业务收入呈现明显梯队。众信旅游以101.1亿元营收居首，凯撒旅游（旅游服务业务）约66.4亿元，中国国旅旅游服务业务约33.0亿元，中青旅旅行社业务约38.0亿元，香港中旅旅游服务业务约16.1亿港元（折合人民币约13.8亿元）。新三板南湖国旅营收约14.5亿元。

然而营收规模并不等同于盈利能力。从毛利率来看，传统旅行社批发零售业务普遍偏低，一般在8%-15%之间；而拥有目的地资源或差异化产品的公司毛利率可达20%以上。

三、盈利能力单项冠军

1. 毛利率之王：凯撒旅游（旅游服务）
凯撒旅游2016年旅游服务业务毛利率达到19.5%，同比提升1.2个百分点。这得益于其深耕欧洲、中东等目的地，零售端占比高，且包机、邮轮等产品毛利率较高。相比之下，众信旅游旅游服务毛利率约为10.0%，虽规模最大，但批发业务占比较高，盈利质量略逊。

1. 净利率之王：众信旅游仍保住净利率优势？细看之下，由于规模效应，众信旅游2016年净利润2.15亿元，对应旅游业务净利率约2.1%。而凯撒旅游旅游业务净利润约1.8亿元，净利率约2.7%。若剔除其他业务，香港中旅旅游服务板块净利率仅为1.5%左右。值得注意的是，有的出行（新三板）净利率为负。因此，凯撒旅游在净利率上表现更优。

1. 净资产收益率（ROE）翘楚：凯撒旅游（整体）和众信旅游（整体）均在10%-12%之间，但若只看旅游业务，同样由于资产周转率和负债结构，凯撒旅游旅游相关ROE略高。

四、谁才是“旅游业务盈利最强”？

综合三个指标，2016年旅行社公众公司中，凯撒旅游的旅游业务盈利能力最强。其毛利率（19.5%）、净利率（约2.7%）均领先于同规模竞争对手众信旅游；虽然营收规模小一些，但盈利质量更优。而众信旅游以规模取胜，净利率虽不高，但绝对值利润达2.15亿元，仍为旅游业务净利润规模第一。若考虑盈利质量（毛利率+净利率），凯撒旅游胜出。

中国国旅旅游服务板块主要贡献营收，盈利能力偏弱；中青旅旅行社业务毛利率约8.5%，净利率不足1%；香港中旅旅游业务受汇率和竞争影响，毛利率下滑至约14%，净利率仅约1.5%。

五、原因分析：为什么凯撒旅游盈利能力更突出？

1. 零售优先战略：凯撒旅游直客销售占比高，减少了中间环节让利。
2. 产品结构高端：欧洲游、邮轮、极地等线路毛利高于普通跟团游。
3. 包机与定期航班切位：通过规模化采购降低成本，同时保持零售定价。
4. 精细化运营：动态调价、损耗控制较好。

相比之下，众信旅游过度依赖批发，下游客户议价能力强，且受线上价格战冲击；其他公司则大多受制于区域竞争和产品同质化。

六、结论

2016年旅行社公众公司旅游业务盈利能力排行：

• 盈利能力（综合毛利率与净利率）：凯撒旅游 > 众信旅游 > 香港中旅 > 中青旅 > 中国国旅 > 南湖国旅（略弱）

若单一指标绝对利润，众信旅游第一；若追求高质量盈利，凯撒旅游翘楚。这一排名仅反映历史财务表现，且各公司旅游业务占比不同，未来随着消费升级和数字化，竞争格局仍将变化。

对于投资者和行业观察者而言，毛利率与净利率指标胜过单纯的营收规模，凯撒旅游2016年旅游业务“盈利之王”的称号实至名归。